首创置业于港交所停牌 买壳或为突破H股融资困难

　　2013年，距离首创置业赴港上市已是10年光景，然而这家国企背景的房企受制于其H股身份，迟迟没能尝到资本的甜头。

　　11月8日，首创置业股份有限公司于香港联合交易所有限公司停牌，仅表示“待发出须予披露的交易及按《收购守则》涉及可能收购另一家上市公司的公告”，未有透露其他详情。市场猜想此举是为了买壳以突破融资限制。

　　首创置业于2003年以H股形式在港上市，其母公司为首创集团，虽然较早登陆香港资本市场，但首创置业受制于其H股的身份，进行股本融资须先得到证监会批准，变相束缚了其融资灵活性。因此市场对于此次首创停牌，多推断为得到完全自由融资的能力而买壳，以达到借壳进行各项融资的目的。

　　观点地产新媒体多次致电首创置业求证此事，一直没能得到答复。而相关熟悉首创置业的港股分析师则推断，首创置业负债相较同级别企业处于高位，加之今年业绩平淡，资金不能算是充裕，因此首创置业通过买壳以突破融资限制亦是可取方式。

　　问题：负债率、融资成本趋高、H股融资受限

　　今年首10个月首创置业的累计合同签约金额为114.8亿元人民币，签约面积124.9万平方米，同比增长13%。而首创置业总裁唐军年初时表示，其2013年的销售目标是200亿元，可售货量约400万平方米，京津地区占比会超过4成。

　　同时，首创置业净负债率今年一直呈较高趋势，相关研报指出该数据短期内不会有显著改善。

　　土地储备方面，首创置地于年初高调宣布，其今年的拿地预算为80亿元，并称将聚焦于核心地段的商务区项目以及适合刚需产品的住宅用地。据不完全统计，截至目前，首创今年拿地金额已经达到75亿左右。这其中，第一季度首创置地即在京津等城市集中拿地65亿。

　　集中的拿地动作和大笔的支付金额自然需要大量现金支持。2013年3月，首创置业发行的高级永续证券为4亿美元，利息率为8.375%。

　　值得注意的是，首创置地于2011年发行2014年到期的4.75%的11.5亿元人民币的有担保债券；于2012年发行2015年到期的7.60%的有担保债券。而此次8.357%的利率比上一次要提高0.775个百分点，而比2011年初则要提高近4个百分点。可见其融资成本逐渐提高。

　　此外，根据调控政策，H股公司如果要发行新股或发债，需要经过中国证监会、外管局等部门批准，程序复杂，困难较大。首创置地受制于其H股身份，不能较为灵活自主地运用港股的资本平台，亦成为其上市融资的一个硬伤。

　　对策：曲折回A、试水基金、买壳融资

　　早在上市之初，首创置业就想走A+H的路线。业内分析，首创置业回归A股的意义在于股权融资，因为国企背景的企业在香港增发比较困难，发债必须考虑负债率的问题，而如果是在A股股权融资，就不用考虑负债率问题。然而其回A之路却始终曲折。

　　04年2月，在香港上市半年多后，首创置业便公布了A股发行计划，计划筹资30亿元人民币。之后由于财务因素和证监会放缓新股发行节奏的原因，该申请被证监会口头驳回。

　　07年8月，首创置业计划在上交所发行A股，募集资金。然而由于08年金融危机的影响，及其后国内A股市场IPO大门的紧闭，首创A股发行计划再次折戟。

　　随后的2009、2010、2012年，首创置业矢志不移地尝试A股发行，最终都因种种原因偃旗息鼓。首创置业于今年6月份申请终止审查结束回归A股时表示，目前并非在A股IPO的好时机，至于以后是否会重启回A，还要等行业形势明朗后再说。十年回A路，似乎不了了之。

　　除了回归A股，首创置业在融资方面还在尝试基金运作模式。首创置业曾在2012年9月20日宣布，公司与昆山创博盛拓股权投资管理及其他投资者就开设4个不同基金，订立4份个别的有限合伙协议，目的在于建立融资平台。

　　今年7月，首创置业以近4.97亿将重庆首永置业100%股权转让给横琴光和城基金，并且首创置业仍是该基金的实际控制着。分析人士认为，在当前房地产企业融资不畅的情况下，这应是开发商尝试新的融资方式，以减轻资金压力。

　　而此次停牌，亦被外界解读为首创在现有融资渠道下试图扩展新的融资方式。通过收购壳公司，以摆脱多年来受制于H股身份的融资困难。

　　上述港股分析师对观点地产新媒体表示，这种做法的可能性确实存在。所涉壳公司估计为海外红筹公司。在香港以红筹方式上市的公司，其再融资就会非常便利。可以通过配股、定向增发等进行股本融资，也可以通过发行优先票据，债券等进行债务融资。而红筹地产公司的债务融资成本远低于民营地产公司，同时规模越大融资成本越低。

　　但该分析师同时指出，该做法仍需考虑监管因素。收购的壳公司的最终控股者还是H股，因此即使成功还需要证监会批准，首创置业资金能不能打入壳公司内部并做项目融资，尚有疑问。

　　目前市场对于壳公司的归属也有诸多猜想。该分析师指出，壳公司首先需业务简单，跟房地产有些关系；其次要没有过高负债；同时还要其股东持股相对比较集中，没有散股股东的问题。