森马一季度净利逆市增21.12% 发力儿童产业链延伸

　　一季度净利润增长21.12%，费用控制情况良好

　　森马服饰2014年一季度实现营业收入14.57亿元，同比增长3.97%，归母净利润1.61亿元，同比增长21.12%，折合EPS 0.24元，实现经营活动现金流量净额1.58亿元，存货较年初下降3700万元.一季度净利率提升明显，同比上升1.5个百分点，毛利率同比略降0.3个百分点，受益于流程改善、精细化管理、零售渠道优化等各项措施使期间费用得到有效控制，销售费用率和财务费用率下降1.7和0.8个百分点，管理费用率略有上升0.8个百分点.公司预期1-6月归母净利润增长0-30%。

　　童装业务继续发力，多品牌优势突显

　　受益于快速增长的童装市场，公司童装业务有望继续保持良好的外延扩张态势尤其是在购物中心渠道与三四线蘑菇型店建设，而产品竞争力提升与终端体验升级也将进一步强化门店内生能力，预计今年童装业务将继续发力并驱动整体收入持续增长。公司具备多品牌运作的成功基因，始终坚持多品牌发展战略，今年将加快推进it MICHAA、marc O’polo 等新进品牌的渠道建设，同时充裕的现金流也为公司通过代理、合资、并购等方式拓展新品牌提供良好基础。

　　加快推进儿童产业链延伸，有望成为第二个“奥飞动漫”

　　公司将加快推进儿童产业链延伸，围绕巴拉巴拉400万VIP 客群以及资源、渠道与供应链优势构建儿童多业态组合，打造以童装与动漫为主导的儿童产业一站式服务平台，有望为公司打开新的想象空间。公司未来将进一步加大投入制作高质量动漫作品并将相关动漫品牌和形象延伸至产品和服务领域，实现全价值链协同发展，有望在动漫产业发展与全产业链布局上成为第二个“奥飞动漫”。

　　风险提示

　　消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期，费用增加过快。

　　维持推荐评级

　　公司作为拥有较强竞争优势的多品牌服饰龙头，公司童装业务具备较好的业绩成长性以及向儿童产业链的多方面延伸带来的巨大想象空间，同时休闲服饰平稳回升，且公司手持现金50.2亿元，未来并购整合和合作代理也将是一大看点。

　　维持14~16年EPS1.62/1.95/2.30元的盈利预测，对应PE21/17/14倍，维持推荐评级。